资本结构与优化.docVIP

1．1研究背景和选题意义 1．1．1研究背景 资本结构理论一直是学术界研究的热点和实务界关注的焦点。关于现代企业资本结构的研究始于Modigliani和Miller(1958)的开创性论文《资本成本、公司理财和投资决策》。之后，有许多财务学家和经济学家倾注了大量的精力从理论和实证这两个方面对企业的资本结构进行了深入的研究。理论研究侧重于研究企业为什么要采用债务融资，比如优序融资理论、财务契约论等。实证研究主要包括用经验数据来验证理论模型所揭示的资本结构的影响因素，并检验理论的适用性。同时，实证研究也注重于研究资本结构与企业绩效、资本成本的关系。 资本结构问题，在西方国家已经形成了一套比较成熟的理论，为我们的研究提供了一定的理论依据。然而，我们也应该看到，国外的资本结构理论是以企业治理结构较为完善、资金来源充足稳定为前提条件的，是建立在发达的商品经济的基础上的。而我国经济转轨不久，目前在该领域的研究工作主要是介绍国外理论并提出一些具体问题的算法。由于理论基础和现实依据不一致，使得研究结论受到了一定的质疑。另外，我国企业的资产负债率普遍偏低，这表明我国上市公司普遍存在股权融资偏好的现象。在我国资本市场尚不完善、公司内部约束和激励机制不健全的情况下，无限制地扩展这种软约束的股权资金对企业经营业绩和公司治理等方面都会产生不利影响。因此，有必要对我国企业的资本结构进行调整和优化。对资本结构及其优化的研究和探索是如此重要，它的现实性和紧迫性是不容置疑的。 1．1．2研究的目的和意义 随着资金来源的多元化，企业经营机制的转换，我国企业逐渐对资本结构重视起来，而影响我国公司的资本结构的因素和如何优化公司资本结构也成为研究的热点问题。 本文通过详细研究我国企业资本结构影响因素以及与国际的比较，提出适合我国企业资本结构优化的建议。 通过对资本结构及其优化的分析和评价，本文可以为各利益相关者评价企业的业绩、风险以及投资决策提供一定的参考、借鉴作用。 1、对企业的经营管理者而言，研究和分析企业的资本结构，其目的是优化筹资结构，改善财务状况，提高企业承担财务风险的能力，降低资本成本。 2、对企业的所有者或股东(投资人)而言，通过企业的资本结构可以判断自身承担的风险，以确定是否对企业进行投资。 3、对企业的债权人而言，研究分析企业的资本结构可以明确自身债权的偿还保证程度，以确定是否对企业放债。 3影响我国企业资本结构的因素分析 3．1 宏观因素分析 3．1．1宏观经济发展态势 宏观经济发展势态与公司的发展息息相关。经济周期与公司发展势态存在明显的正相关关系，在繁荣和高涨期，公司的发展速度快，而在危机和萧条期，公司的发展速度明显下降。究其原因，主要是公司是现代国民经济的细胞单元，公司发展的总体趋势反映了国家宏观经济的总体运行势态，而国民经济的总体势态决定了公司或企业发展的宏观环境，也就决定了公司或企业发展的总体框架。因此，公司发展战略的确定、经营项目的取舍、融资方式的选择必须综合考虑宏观经济的总体势态。宏观经济的主要要素有增长率、通胀率、实际借款利率、固定资产投资和狭义货币供应量的增长率。 a．国内生产总值增长率 国内生产总值的增长率反映了一国的宏观经济状况，增长率的波动也在一定程度上反映了经济的周期性波动。当经济增长率上升时，经济处于高涨、繁荣时期，企业的盈利水平较高且有较高的预期收益。这时企业倾向于债券融资，财务杠杆较大。相反，当经济增长减缓时，企业的盈利水平与预期收益都会降低，负债融资的优势减弱，企业更倾向于股权融资，财务杠杆效应相应减小。因此，从理论上讲，企业财务杠杆的变化趋势与经济增长率的变化趋势相同。 b．通货膨胀率 通货膨胀是影响企业资本结构走势的一个决定因素。如果企业的管理者预期将会发生通货膨胀，就可能会借入较多的资金，以便将来可以偿还更“廉价”的借款，这样企业的负债就会增加。相反如果企业管理者预期将会发生通货紧缩，那么负债比率自然会降低，企业可能会更多地采取股权融资。 c．实际借款利率 企业举债经营能够带来负债节税的好处，但这并不说明任何企业举债都能有利可图。当企业的总资产利润率大于借入资本的平均利率时，负债才能给企业带来利益。也就是说，企业举债可以产生财务杠杆效应，在一定条件下，增加负债会形成举债正效应，使企业价值增加。但是，当企业负债达到或超过一定量时，财务杠杆将会产生负效应。其财务杠杆支点可确定为宏观利率，也可看作举债的均衡点。从宏观经济总体上看，在经济景气即总资产收益率大于借入资本的平均利率时，企业债务普遍上升。此时宏观上如果要调控过热的举债投资，政府可以适当调高宏观利率，使得相当一部分企业的总资产利润率小于借入资本的平均利率，即借入资金越多，资产收益率小于借入资本的平均利率时则可采取相反的调节措施。 d．固定资产投资增长率 固定