现代金融市场学chap11资本资产定价与套利理论.ppt

第十一章 资本资产定价模型与套利定价理论 第一节 资本资产定价模型 二、分离理论 二、分离理论 三、资本市场线 三、资本市场线 四、证券市场线 四、证券市场线 四、证券市场线 四、证券市场线 四、证券市场线 第二节 因子模型 一、单因子模型 一、单因子模型 一、单因子模型 一、单因子模型 一、单因子模型 二、多因子模型 二、多因子模型 二、多因子模型 二、多因子模型 第三节 套利定价理论 一、套利的基本形式 二、套利定价理论 二、套利定价理论 二、套利定价理论 二、套利定价理论 二、套利定价理论 二、套利定价理论 三、APT和CAPM的一致性 本章小结 本章小结 关键术语 案例分析套利定价理论的运用 案例分析套利定价理论的运用 案例分析套利定价理论的运用 案例分析套利定价理论的运用 THE END 根据APT得知，证券的预期收益率等于无风险利率加上R个因子报酬分别乘以这个证券的R个因子敏感度之和。在只有一个因子时，APT的定价方程为： 在CAPM中没有要求预期收益率满足因子模型，其定价模型为： 如果δ1=E(RM)，同时bi代表βi，那么APT与CAPM一致，CAPM只是APT的一个特例。 然而在一般情况下，δ1不一定等于市场证券组合的预期收益，两者仍有区别，主要表现在： APT仅假定投资者偏好较高收益，而没有对他们的风险类型作出严格的限制。 1 2 APT认为达到均衡时，某种资产的收益取决于多种因素，而并非像CAPM那样只有一种市场组合因素。 3 在APT中，并不特别强调市场组合的作用，而CAPM则强调市场组合必须是一个有效组合。 资本资产定价模型（CAPM）是根据投资者行为而提出的资本市场理论的假设而建立的。根据这些假设，所有投资者持有的由风险资产构成的有效的证券组合相同。这个证券组合叫市场组合。市场组合由所有资产构成，其中每一种资产的权重是这种资产的总值与市场内所有资产总值的比。市场证券中的每一种证券的现时市价都是均衡价格。 1 3 资本市场线（CML）表示均衡状态的有效组合的预期收益率和标准差的线性关系。通常CML总是向上倾斜的。其斜率是有效证券组合中风险市场价格，表示一个证券组合的风险每增加1%，需要增加的收益。 分离定理表示风险资产组成的有效证券组合的确定与个别投资者的风险偏好无关，或者说它是投资决策从金融决策中分离出来的思想。 2 证券市场线表示在均衡状态下一个证券的预期收益率和它的β值的线性关系。还可以表示为一个证券的预期收益和市场协方差的线性关系。β值等于市场协方差与市场证券组合的方差比。 4 套利定价理论认为，套利组合要满足三个条件：①投资者不需加资金；②套利组合对任何因素的敏感度为零；③套利组合的预期收益率大于零。套利定价理论也是关于资产定价的均衡模型，但假设条件少，使用起来比较方便。 7 5 因子模型是每个证券的预期收益率和影响他们的一个或多个公共因子的线性模型。任何两个证券的独有收益率互不相关。利用因子模型可以大大简化马柯维茨有效集的计算。 套利定价线表示在均衡状态下预期收益率和影响因素敏感程度的线性关系。根据套利定价理论，任何具有一个因子的敏感度和预期收益率的资产不在套利定价线上，投资者就有构造套利组合的机会，直到套利机会消失。 8 套利是指利用一个或多个市场上存在的各种价格差异，在不冒任何风险或冒较小风险的情况下赚取较高收益率的交易活动。套利是市场无效率的产物，而套利的结果则促使市场效率的提高。套利有五种基本形式：空间套利、时间套利、工具套利、风险套利和税收套利。 6 1 5 3 6 7 2 4 8 分离定理 资本市场线 证券市场线 因子模型 套利 套利定价理论 套利定价线 套利组合条件 背景资料： 从20世纪70年代初，套利定价理论就已经给研究者和职业投资者提供了一个直观且灵活的体制，使他们能够借此解决重要的投资管理问题。资本资产定价理论对于投资偏好和市场投资组合所起的特定作用都有严格的特定假设。与此相对，套利定价理论具有相对较弱的假设。由于它重点考察系统风险的各种来源，所以作为一种更好的解释投资结果、更有效控制组合投资风险的工具，套利定价理论引起了广泛的关注。 尽管套利定价理论具有很多吸引人的特性，但它还是没有被投资团体广泛应用，原因主要是因为该理论有明显缺陷：缺少关于多重要素的明确说明，而这些要素会系统性地影响证券收益及与每个要素相联系的长期收益。无论正确与否，资本资产定价理论明确提出一种证券的各种市场组合的协方差是在多种投资组合条件下投资风险的惟一来源。而套利定价理论却对影响证券风险和收益的系统要素不予任何说明。投资者在确定这些要素时自然会抵制这种