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风险管理 RISK MANAGEMENT 民营企业买壳上市风险分析 重庆工学院 陈 威 曹丽萍 买壳上市是指非上市公司通过收购壳公司，获得上市公司的 自1996年全流通股申华实业首次买壳上市至今，民营企业买 控股权之后，再由被收购的上市公司通过反向收购的方式，注入优 壳上市的现象逐渐增多。民营企业试图通过收购上市公司，获得上 良资产，达到母公司间接上市的行为。近几年来，随着我国市场经 市公司控股权，进而间接上市的方式成为一些有实力的民营企业 济体制的逐步完善，我国民营企业的经济实力大大加强，民营经济 跻身证券市场的一种主要方式。 已经成为促进中国经济持续稳定发展不可或缺的重要组成部分。 我国民营企业买壳上市的对象基本都是在资本市场拥有上市 然而在我国，上市额度是一种稀缺资源，主要被分配给国有大中型 资格，但业务规模较小，业绩一般或较差，总股本与可流通规模较 企业，民营企业直接上市的门槛较高，花费时间长，主动权较小，这 小的上市公司。这种上市公司的特点是本身的主营业务基本己不 就使得买壳上市市场变得越来越活跃。但是，这种买壳上市也不可 具备内在价值，剩下有价值的只有上市资格，即公司的壳资源价 避免地存在诸多风险，给企业的发展埋下了隐患。 值。而民营企业热衷于买壳上市这一方式，主要是为了节省上市交 一、民营企业买壳上市现状分析 易成本，实现短时间上市进行再融资的目标。正因为这样，民营企 纵观我国证券市场的发展历程，民营企业介入国内证券市场 业在买壳上市的过程中过分地注重上市再融资的目的，而忽略了 的方式主要有直接发行上市（IPO）和间接买壳上市两种。在1996应该考虑的其他因素，整个买壳上市进程中隐藏着巨大的风险隐 年以前，民营企业多以直接上市的方式为主。 患，影响了企业的持续健康发展。这也是许多优秀民营企业上市后 近年来，民营企业蓬勃发展，实力普遍增强，对资金的需求越 反而不如上市前，出现上市后的“短命”或再度成为“壳”资源现象 来越迫切，有快速扩张的经济动机。但民营企业在发展中却面临着 的原因。 深层次的矛盾，其核心是融资渠道不畅。融资困难成为民营企业进 二、民营企业买壳上市风险分析 一步发展的巨大障碍，民营企业的身份使银行不敢轻易向其贷款， 2007年12月3日，赛迪传媒公告称，因公司控股股东信息产 通过间接融资比较困难。而通过直接融资也并不通畅，民营企业很 业部计算机与微电子发展研究中心未能与中金实业达成合作意 难达到主板上市的要求，要通过股票公开发行审核相当困难，发行 向，青岛中金实业借壳赛迪传媒上市的计划就此搁浅。青岛中金有 股票上市的机率很小。专门为高科技企业、中小民营企业服务的二 关负责人表示，这次失败的原因是重组赛迪传媒的收购成本太高， 板市场又迟迟没有推出。买壳上市由于花费时间短、程序简便、入 收购风险也过高。此前，中金实业已积极寻求买壳上市，曾试图重 市门槛较低而大受民营企业欢迎。再加上我国许多上市公司效益 组国药科技，不过国药科技存在一些财务问题，涉及到相关股权的 低下，面临摘牌风险，为民营企业买壳上市提供了较为丰富的“壳” 冻结等一系列问题，最终商谈未果。 资源。 与IPO相比，买壳上市可能是有些民营企业进入资本市场更 合。简单地说，平衡计分卡是一种绩效评价方法，其将企业的战略 目标用可以测量的各种指标表达出来，通过建立一整套财务与非 参考文献： ［ ］ 财务指标体系，把企业的经营目标分成财