民营上市公司控制类型_多元化经营与企业绩效.pdfVIP

主题文章 民营上市公司 控制类型、多元化经营与企业绩效 ○ 王力军  童 盼 摘要 本文将 2006 年度民营上市公司分为直接上市 家 1433 家公司的研究均发现，金字塔持股 结构会放大 和间接上市两种类型，考察了所有权与控制权分离程度、 所有权与控制权分离程度，并且对公司绩效产生了负面 多元化经营与企业绩效之间的关系。发现间接上市民营公 影响。苏启林和朱文 [6] 以 2002 年深沪两市 128 家家族 司所有权与控制权分离程度、多元化经营程度均显著高于 类上市公司为基础的研究表明，金字塔结构下控制权与 直接上市民营公司。多元回归结果表明，直接上市民营公 所有权分离 对公司价值 具 有负面影响。 张 华 等人 [7 ] 以 司最终控制人金字塔持股和多元化经营对企业绩效没有 2002 年度 112 家民营上市公司为样本的研究也得出了类 显著影响 ；而间接上市民营公司最终控制人所有权与控 似结论。王明琳和周生春 [8] 以 2004 年 212 家上市家族 制权分离程度和多元化程度越高，企业绩效越低，说明 企业为样本的研究提供了家族上市公司代理问题影响企 代理问题在此类公司比较突出。所有权与控制权分离程 业价值的间接证据。 度和多元化指标的交互关系也为此提供了进一步的证据。 但 是， 前述 研 究 文 献尚存 在 如下 不足 ：第一， 研 本文的贡献在于对民营上市公司进行了更为细致的分类， 究的理论视角略显狭窄， 只是在 新的研 究 方 法 基 础上 并从动机和行为两方面考察了其所导致的经济后果。研究 对代 理理论的 重 复实证检验。 然而， 正如 A l m e i d a 和 增进了对我国民营上市公司的认识，对理解民营上市公司 Wo l f e n z o n [9] 所指出，对于家族企业而言，建立金字塔 控制类型以及多元化经营也提供了新的视角。 持股结构的主要目的是为了放松融资约束，而不是为了 关键词 直接上市民营公司 ；间接上市民营公司 ； 分离其所有权和控制权，这种现象在外部资本市场不发 所有权与控制权分离 ； 多元化经营 ；企业绩效 达的新兴国家尤其普遍，从而为我们提供了一个从内部 资本市场理论审视问题的新视角。第二，绝大多数文献 引言 都仅仅研究了所有权与控制权分离和企业绩效之间的相 La Por ta ，Lopez - de - Silanes 和 Shleifer[ 1] 首次从最 关关系，而没有联系企业具体经营行为。我们认为，民 终控制权的角度探讨了所有权与控制权分离问题。他们 营上市公司金字塔持股 结 构导致所有权与控制权分离， 对 27 个发 达国家中大市值的上市公司研究发现，如果 可能会影响到最终控制人的行为动机，但这种动机只有 按 10% 的持股比例为界，家族控制型公司所占比例超过 通过具体的经营行为才会最终反映在企业绩效上面。结 股权分散型公司，并且家族倾向于通过金字塔结构分离 合具体经营行为来分析金字塔持股结构是否确实导致了 其所有权和控制权。随后， C l a e s s e n s 等人 [2] 和 Fa c c i o 代理冲突，在什么样的情况下这种经营行为是一种“隧 等人 [3] 的一系列相关研究发现，家族控制的上市公司在 道挖掘”行为？会产生什么样的经济后果？也能够 拓展 世界范围内是一种普遍现象，并且均偏好于通过金字塔 目前的研 究。 第三，