2011年银行业_1.pdfVIP

行 业 研 究 行业名称 银行业 2011 年银行业策略 ——总有云开日出时 评级 （推荐） 2010 年 12 月 1 日 行 重点公司 投资要点 业 重点公司 2010E 2011E 评级 本文首先梳理了银行业自 2006 年以来获得市场超额收益的历程，指出 研 招商银行 1.28 1.67 强烈推 了银行股可能获得超额收益的背景和时段并勾勒出了我们的 2011 年银 究 荐 深发展A 1.26 1.67 强烈推 行业投资时钟。通过分析历史数据，我们得出自 2008 年以来银行股的 报 荐 浦发银行 1.47 1.94 强烈推 超额收益行情主要集中于每年的 4—7 月，这与银行股上涨所需要的业 告 荐 光大银行 0.32 0.37 推荐 绩明朗以及流动性支撑密切相关。而基于对 2011 年银行经营宏观背景 的判断，我们提出了“先高息差弹性、再低估值安全、最终亲消费属性” 的银行业 2011 年投资时钟。 随后我们分析了银行股 2010 年估值下滑三大原因：市场风格的迁徙、 相关报告 地产政策和银行监管政策的超预期以及上市银行融资供给空前巨大，并 《变化的市场不变的转型》， 指出 2011 年银行业估值存在明显修复性机会。2010 年随着市场风格的 2010 年 6 月 28 日 转变银行股机构占比由年初的将近 20%一路下滑到三季度末的 6%左 《姹紫嫣红处各领风骚时》， 右，而超预期的资本和拨贷比监管要求又使得银行股遭受了二次探底的 2010 年 8 月 24 日 无奈，最终全年 5000 亿元的银行融资规模成为压倒了银行业估值的最 《小荷才露尖尖角》， 2010 年 9 月 10 日 后一根稻草。展望 2011 年，以上三大估值抑制因素都将获得明显的改 善，2011 年银行业估值下滑的空间已经基本去除。 根据银行业的经营特性和业绩增长方式，我们整理出了银行业的业绩驱 吴畏 021 动图谱。通过对这一图谱中各因素的分析，我们得出银行业 2011 年业 E-mail:wuwei@. 胡远川 021 绩依然可以实现超过 20%增长的判断。在逐一分析了规模变量、净息 S0190210060002 差走势、非利息收入增长、业务及管理费用、资产减值费用、银行税费 E-mail:huyc@. 六大驱动因素后，我们给出了 2011 年银行业全年业绩指标预测。 曹晋 021 E-mail:caojin@. 本文的最后一部分，我们讨论了市场关注度较高的利率市场化、政府融 资平台贷款风险以及银行股投资时点选择三个问题。对于利率市场化， 我们测算出了在目前金融脱媒无法大幅实现以及日趋严格监管政策的 双重约束下，大型银行和中小型银行的净息差下限；对于政府融资平台 贷款，我们计算了今后 5 年融资