股指期货对我国资本市场影响分析.docVIP

股指期货对我国资本市场影响分析 俞雪飞 俞雪飞 1970年10月生，上海宝山人，东北大学控制理论与控制工程专业博士。2000年始从事证券研发工作，多次参加证券业协会课题研究并获奖，有扎实的证券理论基础及丰富的证券实践经验。主要研究方向：经济控制理论、金融工程、金融创新。 2006年9月，中国金融期货交易所在上海正式挂牌成立，标志着股指期货推出进入倒计时。2007年，随着《期货交易管理条例》、《期货交易所管理办法》等一大批相关法律、法规相继公布及正式施行，股指期货的法律保障已基本完备。这表明，股指期货的推出如箭在弦上，一触即发。我们认为，即将推出的股指期货，远远不仅是出现一项金融创新工具那么简单，它将改变我国证券市场长期以来产品结构过于简单、“单边市”、投资者结构不合理、市场效率不高的格局，对中国资本市场发展将产生重大而深远的影响。 一、对股票市场的影响 股指期货对股票市场的影响体现在流动性、波动性、趋势性、结构性等几个方面。 1、对股票市场流动性的影响 股指期货推出对于现货市场的资金量和交易活跃程度存在着正反两方面的影响。一方面，股指期货与股票现货之间存在一定的替代效应，股指期货的推出可能会对现货市场资金产生一定的排挤效应，尤其是部分投机者和被动型投资者，会将部分资金从现货市场转移到期货市场，这可能会在一定程度上减少股市的交易活跃程度。而另一方面，股指期货的推出又给投资者提供了一种风险管理工具，可以吸引大量的场外资金进入股市和期市。无疑，大量的理性套利者的加入将会提高股票现货市场的规模和流动性。因此综合看来，股指期货的推出对于股票现货市场流动性的影响应是上述两方面的综合结果。 从全球股指期货市场来看，股指期货推出后，现货市场和期货市场交易量均显著增长；股指期货推出不仅不会造成现货市场流动性的下降，而且会促进现货市场流动性的提高。如果从这个角度来看的话，股指期货的推出是会减小股市流动性风险。 2、对股票市场波动性的影响 股指期货作为一个依存于现货市场的投资品种和风险管理工具，本身是中性的，它的推出不会改变市场的长期趋势。虽然在其推出后短期内可能会对股市形成一定的扰动，但主要仍将受市场总体态势及内在估值的影响，而且估值因素的影响更为重要。从长期来看，股指期货推出不会增加现货市场波动性，反而会减小市场波动，起到稳定现货市场的作用。 首先，市场制度和产品合约上的特别设计确保了股指期货具有较好的抗操纵性。股指期货选择了采用自由流通量加权的沪深300指数，就市场的广度、深度和编制方法等方面来说，在国内最具抗操纵性。相比海外市场期指主要合约标的物来说，沪深300的抗操纵性也非常突出。 其次，股指期货交易的各项规则细节，也有助于防范操纵。比如，采用最后两小时指数算术平均价作为最终结算价，进一步增加了操纵的难度；启动了跨市场监管协作机制建设，中国证监会、中国金融期货交易所、上海证券交易所、深圳证券交易所、中证登记公司、中国期货保证金监控中心一起研究部署跨市场协调监管的多方面工作，防范恶意资金进行跨市场操纵。 第三，交易所设置了严格的限仓制度，限定投资者最大允许持仓量，严防多空对峙。 第四，交易所建立了周密的大户报告制度。符合条件的大户必须向交易所报告所有的重要信息，交易所则通过掌握大户行为，及时发现和处理问题。 最后，各监管单位将加强市场实时监控，一旦发现市场异常变化，将开展多方联合调查，包括与商业银行系统的合作，追查可疑账户中的资金流转信息，直至追究恶意人士相应责任。 3、对股票市场趋势性的影响 股指期货上市不一定会引起股市大跌。根据统计，股指期货推出后，股市上涨和下跌的市场都存在。上涨的包括美国、日本、香港特别行政区、英国、德国、法国等，而下跌的则有韩国和中国台湾地区。总的来说，股指期货推出对股票的大势、走势没有影响。股市的涨跌主要取决于推出时点估值水平的高低以及市场对未来走势的预期。事实上，股指期货作为一个金融衍生产品，从根本上来说，它的价格行为还是取决于股票指数本身的走势；也就是说，最终仍是股票指数运行趋势决定股指期货走势，而不是相反的情况。 4、对股票市场结构的影响 从交易结构看，现有的股票市场没有避险工具，一直是一个只能做多、不能做空的市场，其结构是不完善的，风险是完全裸露的。股指期货将给投资者一个规避系统性风险的工具，既可以在股票市场上做多，也可利用股指期货做空来对冲股票市场的风险。股指期货以其独特的做空机制、交易成本低、流动性高等特点受到广大投资者的青睐，对股票市场的发展起到积极的推动作用。 从产品结构看，股指期货推出将促进股票市场资金配置向指标股倾斜，蓝筹股的资金聚集度进一步加大。股指期货推出以后，机构投资者的避险和套利操作将使其对现货市场上的指标股需求大量增加，推动指标股的价格上涨，而非指标股活跃程度会有所降低。国外相关