st公司重组的生存分析.pdfVIP

( ) 财 经 问 题 研 究 ( ) 第 6期 总第 283期 Number 6 General Serial No283 2007 年 6 月 Re search on F inanc ia l and Econom ic Issues 　　　 June, 2007 ·财务与会计 · ① ST公 司 重 组 的 生 存 分 析 1 2 吕长江 ,赵宇恒 ( 1复旦大学 管理学院 , 上海 　200433; 2 吉林大学 商学院 , 吉林 　长春 　130012) 摘 　要 :本文通过分析 ST公司重组与业绩变化的关系 ,研究重组对 ST公司生存的影响。研究发 现 ,重组对 ST公司具有明显的影响 ,重组具有即时效应 ,但同时其作用有限 ,并未带来以后年度的 业绩全面改善和提高。与摘帽公司的重组相比 ,市场对未摘帽类公司的重组反应更加强烈。 关键词 : ST公司 ;重组 ;破产 中图分类号: F234　　文献标识码 : A　　文章编号 : 1000176X (2007) 　　2007 年 6月 1 日起开始实行的新 《破产法 》将适用范围从全民所有制企业扩大到了所有类型的 企业 , 包括上市公司。亦即如果上市公司符合破产条件 , 也要破产。而具有中国特色的 ST制度产生 的 ST公司又是上市公司中的特殊群体 , 普遍被认为财务出现了困境 , 新 《破产法 》的出台无疑为这 类公司增加了一条不归路。 企业之所以发生破产 , 主要是因为债务问题 , 以 1999—2001 年被特别处理的 78家公司为例 , 在 戴帽当年 , 它们的总负债占总资产的 73% , 其中 3 家资不抵债 , 有些公司已经苦不堪言。但是由于 它们拥有珍贵的上市壳资源 , 因而不断受到市场的追捧 , 出现了公司市场反应与财务经营状况严重相 违的情况。2001 年初 , 证监会发布了 《亏损上市公司暂停上市和终止上市实施办法 》, 之后又进行了 修订 , 使 PT水仙这样的公司丧失了上市资格的光环。这些退市的公司虽然离开了资本市场 , 却仍 旧作为法人存在于产品市场中 , 如果它们的财务状况继续恶化 , 必然会对经济产生负面影响。众 所周知 , 能生能死是趋势 , 而求生不求死却是任何一个理性法人的必然选择 , 于是 , ST公司不断 成为重组、并购的对象 , 那么 , 这类公司是否真的值得投资 ? 重组带来了什么样的业绩变化 ? 取 消特别处理的公司是否进入了健康发展的轨道 ? 这些问题引致本文的研究。 一、文献回顾 ( ) ( 根据美国破产法 , 财务困境企业一般有两个选择 : 一是破产清算 第 7 章 ; 二是破产重组 第 ) 11章 , 困境企业的管理者在两者之间具有选择权。一般地 , 企业偏向于选择至少有 6 个月期限的破 产重组 , 但是管理者提出的重组计划首先需要 2 /3 的企业债权人表决通过 ,